中国精铜进口高位回落，LME交易所库存将继续回升，中国需求使铜基本面保持强劲；氧化铝价格将继续回落，电解铝行业的景气周期将延续；锌精矿供应明显好转，加工费水平回升，锌锭产量增长快于消费增长；美联储降息，美元走弱，黄金将继续价格保持上升趋势。

　　根据我们对子行业的基本面分析，我们依旧维持对稀土和黄金行业的长期看好。我们重点推荐具有整体上市预期的稀土行业龙头：包钢稀土。

　　在有色金属行业进入高估值时代的背景下，选择下游深加工行业中具有技术优势的公司，可以淡化有色金属的周期性，具有较高的安全边际。我们重点推荐具有高纯铝生产垄断地位的新疆众和。

　　目前国内有色金属企业呈现出加强资源控制、行业公司整合进程加快的发展趋势。上市公司的资源注入，兼并整合是我们下一阶段的一条重要的投资主线。

　　一、主要有色金属子行业基本面评述

　　（1）中国铜进口减少，LME库存回升

　　中国精铜进口高位回落，LME交易所库存将继续回升

　　5月份以来，国内精铜进口量高位回落。海关统计显示，7月份中国的精铜净进口量继续回落，为7.21万吨，比6月份减少了22.1%，主要是因为进口量减少、出口量增加所致。其中，进口量9.85万吨，比上月减少8.9%，为今年以来的最低水平；出口量2.64万吨，比上月增长69.5%，是一年以来的最高水平。

　　中国进口量的下降使得LME库存回升。7月中旬LME铜库存减少至10万吨以下，比今年2月初的21.6万吨下降了约55%左右，为一年以来的最低水平。此后，LME铜库存开始止跌回升，目前LME铜库存为13.7万吨，较库存的低点增加了4万吨。

　　我们认为：中国精铜进口量激增实际上造成了LME库存向中国的转移，以目前国内的供求关系及8月份国内外期铜比价看，精铜的净进口量还有进一步下降的趋势，这将使LME交易所库存将继续回升

　　中国精铜产量快速增长

　　据中国有色金属工业协会统计，7月份国内的精铜产量为29.17万吨，与上个月基本持平，但同期比增幅高达20.5%；1-7月份的累计产量为189.05万吨，同期比增长了10.9%。随着国内粗炼/精炼产量的持续扩张，以及铜精矿和废杂铜进口量维持在较高水平，年内国内的精铜产量还将保持较快的增长速度，我们预测07年中国铜产量将达到337.6万吨。

　　中国需求使铜基本面保持强劲

　　世界金属统计局（WBMS）、国际铜业研究组（ICSG）、CRU等机构均认为07年上半年全球精铜供应存在短缺，短缺量为13-30万吨。在上述所有机构对全球基本面的乐观预期中，对中国需求的乐观判断是主要依据。ICSG称，今年前5个月中国的表观消费量成长37%；WBMS认为，中国1-6月份消费了238.7万吨精铜，比上年同期的170.1万吨增长了40.3％。可以看出，上半年中国进口铜的大幅增长，是造成这些机构对中国铜消费非常乐观的直接依据。我们认为：上半年全球实际需求量比上述数据可能要小一些。随着中国净进口量的下降以及美国房地产市场疲软所引起的铜需求回落，可能回对今后一段时间国际市场的供求关系产生不利影响。

　　（2）电解铝行业景气周期将延续

　　氧化铝产量快速扩张，氧化铝价格将继续回落

　　2006年国际有约400万吨的氧化铝新增产能投产，供应增长的幅度将超过需求，使得2006年世界氧化铝供过于求56.7万吨。根据国家统计局和有色协会的统计，07年前5月中国大约生产了762万吨氧化铝，同比增长了56％；同期氧化铝进口量为232万吨，下降了17％；考虑到非冶金氧化铝需求在内，估算前五个月对氧化铝的需求达到997万吨，市场供求基本平衡。

　　而从氧化铝价格的变化来看，近期氧化铝价格逐步走软，目前国际氧化铝FOB价回落至350美元/吨左右，国内氧化铝报价则回落至3500-3700元/吨左右，中铝也在9月13日将氧化铝出厂价格调低至3500元/吨。氧化铝价格下跌减轻了电解铝企业的成本压力。

　　铝土矿价格持续上涨