冀东水泥公司业绩略低于我们的预期。公司2007年EPS为0.38元，略低于我们0.41元的预测，主要是由于公司四季度0.04元的EPS低于我们预测的0.07元。从盈利能力来看，公司四季度的综合毛利率为25.02%，毛利率较2、3季度旺季时下降约4.7个百分点，由于四季度是公司的相对淡季，公司的毛利率水平基本符合我们的预期。业绩略低于预期主要是由于四季度费用开支超出我们的预期：（1）四季度管理费用支出约1亿元，占全年约39%；（2）四季度财务费用支出也占到全年的32%，主要是由于生产线建设长短期贷款较前三季度增加约8亿元。 　　

    业绩增长动力之一：产能扩张。公司07年水泥销量1788万吨，同比增长30.1%，主要是由于辽阳1条2500T/D、内蒙古武川1条5000T/D生产线分别于06年中期、07年初投产，内蒙古亿利1条2500T/D、陕西泾阳1条5000T/D生产线都于07年中期投产，这些生产线都在07年贡献产量。 　　

    业绩增长动力之二：盈利能力提升。公司07年水泥及熟料毛利率为26.94%，同比提高3.87个百分点。从价格来看，在水泥行业供需持续好转的情况下，公司2007年水泥价格同比提高约8元/吨；从成本来看，尽管07年公司煤炭采购价格同比提高约10%，但由于内蒙古煤价仅为其他地区一半，内蒙古武川线的投产摊薄公司的综合成本，07年公司水泥生产成本同比下降约2元/吨。 　　

    公司进入产能高速扩张期。三友二线、丰润的马头山、马蹄山及刺山的4条5000t/d以及泾阳二期、扶风二期、磐石二期3条5000t/d的生产线分别于08年9月份后陆续投产，届时公司的水泥产能将超过4000万吨。根据生产线投产进程及产能释放节奏，我们预计公司08-09年水泥的销量将分别达到2400万吨、3550万吨。 　　

    中材集团战略实施动向是关注的重点。2008年1月唐山市政府与中材集团签署合作协议，原则同意中材集团或其上市公司采用直接增资的方式对冀东水泥集团实现控股；中材集团承诺用三年时间，投入资金不少于130亿元，使冀东集团的水泥产能达到1.3亿吨。公司目前的水泥产能约为2500万吨，我们认为在3年内通过自建方式新增超过1亿吨的水泥产能不太现实。中材集团目前控制天山股份、赛马实业及中材水泥等资产，因此，中材集团未来对旗下水泥资产的整合动向成为我们关注的重点。